【华联观察】豆棕价差均值回归套利策略简介

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黎照锋

投资咨询从业证书号Z0000088

单边与套利是期货交易中最常见的两种交易方式棕榈油期货。单边是基于某个合约的价格走势的判断进行交易，而套利则是对两个或多个合约的价差进行交易。例如，当盘面大豆的压榨利润（压榨利润=豆油价格x出油率+豆粕价格x出粕率-大豆价格-加工费）较低时，我们可以进行大豆的提油套利，买入大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕期货合约。

期货价差套利根据所选择的期货合约不同，可分为跨期套利、跨品种套利和跨市套利，其中，跨品种套利又可以分为两种情况：一是相关商品之间的套利；二是原材料与成品之间的套利棕榈油期货。大豆的提油套利属于原材料与成品之间的套利，而我们下文所讨论的豆棕价差套利，是相关商品之间的套利。

单边交易有做多或做空两个方向，价差交易也可做价差回归或价差的扩散，其中，我们今天讨论的做价差的回归相对简单与好操作些棕榈油期货。替代类相关商品的价差走势具有均值回归的特性，从而当价差偏离均值较多时，我们可以对价差做均值回归套利。如图1所示，豆棕价差一般维持在（400，1400）的价格区间运行，其背后的逻辑是，当豆油价格大幅高于棕榈油时，商家会加大棕榈油使用比例，当豆油与棕榈油的价格比较接近时，商家会减少棕榈油的使用比例。所以，豆油与棕榈油的基本面变化不大时，我们可以根据上面的规律进行交易,当豆棕价差接近400时，我们可以做多豆棕价差，当豆棕价差接1400时，我们可以做空价差。

图1 豆棕价差分析图

数据来源：wind

然而，相同月份豆棕价差的大小，是市场基于对未来基本面的判断交易出来的，具有一定的合理性，合约到期前，价差也许一直不会回归到“合理”范围内棕榈油期货。如图2所示，2205合约豆棕价差以-3586进入交割月，以-4038结束交易。

图2 2205合约豆棕价差走势图

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数据来源：wind

那么，我们应该如何对豆棕价差进行分析与交易？图3是豆棕价差分析框架，大家可参考这框架对豆棕价差进行分析与交易，具体做法如下棕榈油期货。

图3 豆棕价差分析框架

数据来源:网上公开资料 华联研究所

截止2022年11月11日，我们发现2305合约的豆棕价差为324，在区间的下轨400附近，希望对这价差进行做多，这时，我们可以对豆油与棕榈油的基本面进行分析，找出出现这价差的原因，并寻找价差回归的依据，最后，确认相应的交易策略棕榈油期货。

通过分析，2305合约的豆棕价差接近400的主要原因是明年南美大豆丰产棕榈油期货。据11月USDA供需报告预测2022/23年度巴西大豆产量为1.52亿吨，同比2021/2022年度的1.27亿吨，大幅增加19.7%，2022/23年度全球大豆总产量为3.91亿吨，同比2021/2022年度的3.56亿吨，大幅增加9.8%。巴西大豆的收获时间为每年的3-4月，市场担心明年5月份国内大豆及豆油的供应压力较大。

考虑到2022/2023年棕榈油产量为78215万吨，同比75952万吨，同比增长3%，大幅低于2022/23年度全球大豆总产量同比增长幅度，2305合约的豆棕价差在目前400的水平，是有一定的合理性的棕榈油期货。

但是，基于美元较强，大豆进口价格或相对坚挺，以及，目前大豆库存不高，未来大豆进口存在一定的不确定，我们认为在这个位置做多豆棕价差盈利的可能性是比较大的棕榈油期货。这时，我们可以采用的比较合适的策略是，轻仓入场做多，待全球大豆产量增加不及预期或其他利多豆油利空棕榈油的消息出现时，再逐步进行加仓操作。

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