华安证券：给予云天化买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对云天化进行研究并发布了研究报告《发布非公开发行预案，持续加码电池新材料》，本报告对云天化给出买入评级，当前股价为20.0元华安期货。

云天化(600096)

事件点评

11月16日晚，云天化发布非公开发行股票预案，募集资金不超过50亿元，用于建设聚能新材20万吨/年磷酸铁项目（20亿元）、天安化工20万吨/年磷酸铁项目（15亿元）和偿还贷款（15亿元）华安期货。

积极布局电池新材料领域华安期货，加速产业转型升级

本次非公开发行募集资金主要用于电池新材料项目建设华安期货。本次非公开发行股票的发行对象为包括公司控股股东云天化集团在内的不超过35名特定投资者，其中，云天化集团拟以现金方式认购本次非公开发行股票，认购金额不低于人民币75,000.00万元（含本数），其余股份由其他发行对象以现金方式认购，发行价格不低于定价基准日前20个交易日（不含定价基准日）公司股票交易均价的80%。本次非公开发行股票的募集资金总额（含发行费用）不超过50亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设聚能新材20万吨/年磷酸铁项目和天安化工20万吨/年磷酸铁项目以及偿还银行贷款。公司积极布局电池新材料，本次非公开发行项目的实施，将有效优化公司产品结构，提升资源配置效率，增强公司产品市场竞争优势和盈利能力，提升公司整体的资产收益水平，加速公司产业转型升级。

背靠丰厚磷矿资源华安期货，设立子公司推进磷资源多元化深度开发利用

依托丰厚磷矿储量提供优质稳定的磷精矿，产业链一体化优势显著华安期货。公司是国内磷化工龙头企业，受益于云南省自然资源丰富的地理区位优势，储量位居国内首位，同时，公司拥有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿的丰厚储量为公司精细磷化工、磷酸铁生产提供了可靠的资源保障。9月20日，公司发布公告拟投资设立全资子公司云天矿产，注册资本10亿元，并以云天矿产为投资主体建设“电池新材料前驱体配套450万吨/年磷矿浮选项目”，预计项目投资总额18.96亿元。该项目将有助于公司充分发挥资源、技术和全产业链优势，提升中低品位磷矿利用水平，推进磷资源多元化深度开发利用，提高资源利用效率，保障公司精细磷化工、磷酸铁产业优质磷矿资源供应，进一步发挥自身一体化规模效应。

驶入新能源发展赛道华安期货，携手华友控股加速新能源项目落地进程

新能源项目稳步投产，搭建氟化工增值产业链华安期货。目前公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了产业规模。根据公司9月7日公告，新建10万吨/年磷酸铁装置8月份已进入设备调试、试生产阶段，9月进入全面投产阶段。配套设施10万吨/年精制磷酸一期、二期项目已经相继投产，20万吨/年双氧水项目正在按计划推进。公司正积极加快2×20万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于2023年底建成投产。根据9月29日公告，公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。加速新能源项目落地进程。氟化工方面，依托公司磷矿中富含的氟硅资源，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链。2022年上半年，公司子公司1万吨/年氟硅酸镁项目、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。

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投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.68、64.95、72.90亿元，同比增速为72.1%、3.6%、12.2%华安期货。当前股价对应PE分别为6、6、5倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动风险；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险；

（5）环保政策风险华安期货。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司赵启超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利61.46亿，根据现价换算的预测PE为5.97华安期货。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为31.52华安期货。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，云天化（600096）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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