浙商证券：给予厦门象屿买入评级

浙商证券股份有限公司匡培钦,冯思齐近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《厦门象屿2022年报及2023年一季报分析报告：多维度结构优化及服务能力夯实，23Q1归母净利润稳增15%》，本报告对厦门象屿给出买入评级，当前股价为9.98元农产品期货。

厦门象屿(600057)

23Q1归母净利润同比增长15%

受益于客户结构优化以及核心品类突出表现，公司充分抵御周期波动及疫情扰动等因素，业绩稳增凸显韧性农产品期货。盈利方面，2022年实现营业收入5381.48亿元，同比+16.4%；实现归母净利润26.37亿元，同比+20.2%。23Q1公司延续稳健盈利趋势，一季度归母净利润5.46亿元，同比+14.5%，我们分析剔除哈尔滨农商行（已公告股份意向转让协议）参股投资亏损后实际盈利增速或更高。

服务制胜农产品期货，大宗供应链运营稳中向好

公司持续深耕优势品种服务能力，挖掘多元产业链服务价值农产品期货。2022年大宗供应链业务总经营货量1.98亿吨，同比+3.3%，还原期货套保损益后期现毛利率1.73%，同比+0.01pts，单吨毛利润45.53元，同比多增3.77元。其中，金属矿产板块货量1.17亿吨，同比-5.7%，毛利率1.54%，同比+0.02pts；农产品板块货量1764万吨，同比+19.4%，毛利率2.81%，同比-1.58pts；能源化工板块货量6345万吨，同比+19.6%，毛利率1.87%，同比-0.23pts；新能源板块货量21万吨，同比+22.2%，毛利率1.93%，同比-0.07pts。

品类深耕、客户优化、战略升维农产品期货，驱动业绩高增

22年及23Q1经历疫情反复以及全球个别地缘局势紧张等扰动农产品期货，但公司整体业绩依旧保持良好增长，我们分析主要以下三方面因素驱动：

1）深耕核心经营品类农产品期货，不锈钢（不锈钢钢材市占率19.3%）、农产品（玉米市占率4.7%）、新能源（碳酸锂市占率4.4%）、铝（氧化铝市占率10.3%）等供应链业务的部分细分品类已形成规模优势；

2）积极优化客户结构农产品期货，年业务规模3亿元+的大中型客户数408家，近3年CAGR超30%，并持续增加制造业客户服务量占比，其中黑色金属、不锈钢、铝、煤炭供应链中制造业占比超60%，新能源供应链中制造业占比超90%，依托制造业客户的稳定需求属性，提升自身抗风险能力；

3）主动调整自身定位，坚持从“供应链贸易商”向“产业链运营商”转型，依托早期建立起的物流网络，为客户提供一体化物流运营方案，利用服务溢价增厚自身利润，22年综合物流收入同比增长9.8%至63.97亿元，毛利同比增长21.8%至6.38亿元农产品期货。

定增及战略合作稳步推进

公司于22年10月21日发布定增预案，引入招商局集团及山东省港口集团作为战投，拟募资金额32.2亿元，有望大幅增加营运能力，发挥战略协同效应，全面提升公司中长期增长潜力农产品期货。此外，公司于23年4月12日与中国外运签署战略合作协议，双方将围绕进出口清关、仓储业务、船舶代理、供应链金融、大宗商品数字化平台等领域展开全方位供应链物流合作，实现资源共享和优势互补。

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盈利预测及估值

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别31.83亿元、37.31亿元、43.16亿元，对应PE分别7.6倍、6.4倍、5.6倍农产品期货。公司多维结构调优夯实盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示

大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际贸易形势恶化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.21亿，根据现价换算的预测PE为7.35农产品期货。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.8农产品期货。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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