华安期货：9月棉花市场展望：花漫天，谁会怜

华安期货：9月棉花市场展望：花漫天棉花期货行情，谁会怜

要点提示：

1.美棉产量及出口仍存下调空间；

2.新疆减产已成定局棉花期货行情，减幅仍存不确定性；

3.储备棉“不限量”供应棉花期货行情，缓解棉价过快上涨力度明显；

4.配额下发棉花期货行情，棉花进口小幅增长；

5. 9月现货资源紧张或好于预期；

6.内外销数据尚可棉花期货行情，出口或在“两节”预期改善但难根治

9月作为关键月份，吸引市场大量目光聚集棉花期货行情。由于轧花厂产能过剩的客观因素依然存在，在今年减产年的预期下，势必再次引发市场抢收行为。但考虑到今年市场更加理性，加上相关政策的强有力调控，预计难以重现2021年的疯狂。需求端疲软，受时间因素影响恢复程度有限也进一步限制棉价的上方高点。目前来看，棉市牛熊转换节点若隐若现，但9月利多因素或将占据主导，棉价在该月仍将处于偏强运行区间，易涨难跌，预计CF2401合约价格将在 17000-18600之间运行。若抢收情况强于预期，或推动棉价进一步上行。但投资者需要密切关注需求端的改善情况，这将影响棉价所到达的高点及在高位运行的时间，不建议投资者盲目重仓追高。

基本面分析

1.全球供需维持紧平衡

USDA在 8月报中如期下调棉花产量，主因美国得州地区旱情抬头棉花期货行情。8月份 2023/24年度全球棉花产量下调 59.3万吨至 2484.6万吨，其中美国下调 54.6万吨至 304.6万吨，下调明显。

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2.美国产量仍存下调空间

截至 7月 18日，得州地区干旱指数(DSCI)为 282，环比增长 26.56%，同比减少 8.74%%棉花期货行情。相较于 2022年，今年得州地区旱情虽然前期有所缓解，但在棉花生长中后期干旱情况严重加剧。根据 CPC月度降水展望，得州地区降水概率和往年持平，目前仍难以看到干旱缓解趋势。

截至 2023年 8月 27日当周，美国棉花优良率为 33%,前一周为 33%,上年同期为 34%棉花期货行情。干旱问题导致美棉优良率低于去年水平。作为美棉主产区得州棉区种植面积占全美总种植面积 50%以上，但收获面积及产量却受天气的影响波动较大。在正常年份得州地区平均弃耕率位于 30%一线，2022年由于极端旱情，得州地区弃耕率迅速攀升至 74.68%。今年美棉弃耕率在得州旱情加剧的背景下，有上调的可能性，因此我们不排除未来美棉产量继续下调。

3.23/24年度美棉出口或存下调空间

对于报告中给出的美国 23/24年度 272.2万吨的出口目标，我们认为有一定的下调空间棉花期货行情。根据 USDA数据，截至 8月 17日，美 2023/24年度陆地棉累计签约量为 117.15万吨，签约进度为 44%，较 5年均值低 10个百分点，累计装运量为 12.14万吨，签约进度为 5%，与 5年均值持平。

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

虽然中国市场的消费力在恢复，但巴西、澳大利亚棉花在全球供应格局地位逐步上升，成为美棉出口的有力竞争者，后续需关注美棉签约提速情况棉花期货行情。目前对于 23/24年度的出口目标仍有较大差距，虽然现阶段认为难以达到年度出口目标为时尚早，但美棉出口销售目标集中于后期的销售进度，压力明显，不排除 USDA在后续报告中向下小幅修正美棉出口的可能性。

4.新疆减产已成定局棉花期货行情，减幅仍存不确定性

国内今年新疆经历近 20年来最冷 4月，低温、寒潮、大风、沙尘暴等灾害天气时有发生，对于棉花播种进度造成一定困扰棉花期货行情。4月下旬以来受北疆低温多雨、南疆大风沙尘等不利天气影响，整体积温水平偏低，疆内大部分棉田重播 2-4次，生长进度较往年同期慢 15-20天左右。

为弥补 10-15天左右的生长差距，部分棉农选用 120天左右生长期的早熟品种，并配合多水多肥，缩短棉花生长周期，但这会导致生长的苗株偏弱，抵御病虫害能力变差棉花期货行情。在关键生长期又遭遇长时间高温天气，因此对于后市单产并不乐观。

单产方面，从整体来看，今年可能存在 3种情况，一种是长势相对正常的，第二种是干旱或降雨导致棉花早衰，存在每亩减少 50公斤左右的可能性棉花期货行情。第三种是棉花发生二次生长，顶部有 2-3个铃可能成熟度不高，单铃重会有影响。从高温天气对单产的影响来看，由于前期低温影响，棉花发育推迟，6月高温正有助于蕾期生长，整体影响不大。但是 7月份是正值开花阶段，35度以上高温天气持续多日导致授粉不好，顶部无法顺利结铃，或者蕾铃脱落。

因此，对于估产结果，目前尚待商榷，未来 15天天气仍是不确定性因素，如果气温 30度上下维持到 9月份，亩产可能向上浮动 20公斤左右，天气不利的话 400公斤上下也有可能棉花期货行情。投资者需重点关注寒潮的推进情况。

今年供应端收紧趋势基本已成定局，减产幅度的不确定性是市场炒作的主要热点之一棉花期货行情。与减产相伴相随的热点话题在于我国轧花厂产能过剩。2022年新疆轧花厂数量已超一千家，产能接近 1200万吨，远超我国棉花产量。目前新疆约有 2100万锭的纱线产能，并且市场传言每年仍要以 200万锭的速度增加。因固定成本的存在，轧花厂只有通过收购大量棉花用于加工产生增量经济效益才能弥补闲置产能的成本。

因轧花厂产能过剩问题依然未得到有效解决，同时市场传言南疆或将继续新上产能；而今年产量预期减少，因此抢收问题或难避免，而这也从下方支撑新年度棉价棉花期货行情。目前内地籽棉零星收购，收购价区间为 8-9元/公斤，水分较大，可纺性不高，比去年同期价格高 1元/公斤。根据部分企业反馈，期现价格倒挂幅度在 500- 1000元/吨，对部分轧花企业来说就是可以承受的。考虑到今年市场更加理性，叠加宏观环境的变化，大概率不会重演 2021年度的疯狂路径。

5.储备棉“不限量”供应棉花期货行情，缓解棉价过快上涨力度明显

2023年中央储备棉销售工作自 7月 31日开启，截至 8月 28日（第 20个交易日），累计计划出库 220039.8454吨，累计成交 220039.8454吨，累计成交率 100%，其中新疆棉成交 15279.62吨，进口棉成交 204760.2254吨；成交最高价 18600元/吨，最低价 16910元/吨棉花期货行情。此次抛储以外棉为主，储备棉成交均价走势与前几年略有不同，呈现小幅走低的趋势。

今年储备棉轮出计划未提及结束日期，每个交易日以 1-1.2万吨的数量进行轮出棉花期货行情。参考往年截止日期大多在 9月底，2021年截止日期为 11月底。今年若棉价继续呈现大幅上升的情况，不排除抛储延期的可能性。

6.配额下发棉花期货行情，棉花进口小幅增长

据海关统计数据，2023年 7月我国进口棉花约 11万吨，环比增加约 3万吨，增幅 37.5%；同比减少 1万吨，下降约 8.3%棉花期货行情。2023年 1-7月我国进口棉花约 69万吨，同比下降约 44.8%。

不同于往年 7,8月份我国棉花进口呈下降趋势，今年我国 7月棉花进口有所增加，除我国下发滑准税配额这个因素之外，另一方面是由于内外棉价差倒挂完全修复，外棉性价比较高棉花期货行情。但是从目前的进口情况来看，美棉仍然占主导低位，巴西棉次之。随着配额逐渐陆续发放到纺织企业手中，预计未来几个月棉花进口量将维持增加的趋势。

我国进口棉来源国中美棉占主要位置，配额的增发或加大对美棉的需求，从而推动美棉价格上升；而美棉价格走势又会对郑棉价格产生引导，郑棉下方空间有限棉花期货行情。

7.9月现货资源紧张或好于预期

6月开始因盘库造成的市场预期差，给市场带来 1700元/吨的涨幅棉花期货行情。截至 7月底，全国棉花商业库存 181.02万吨，8-9月进口预估 20万吨，8-9月抛储预估49万吨，8-9月消费预估 150万吨。预计 9月底商业库存量 100.02万吨。虽然仍处于同期相对低位，这比之前预期紧缺已有大幅缓解。

从现阶段的仓单数量与 09合约持仓比例来看，前期认为可能会出现的逼仓风险目前也已经解除棉花期货行情。但交割基差回归逻辑开始接棒，目前郑棉主力合约基差依然维持坚挺，处于 1000元/吨附近，现货挺价意愿强烈。在 09合约即将交割的背景下，期现基差或将收敛，若配合抢收炒作，棉价仍有一波向上的动力。

花、纱价差 8月整体依然维持继续分化趋势，在月底有所好转棉花期货行情。其价差达到近 5年来的最低点，反映出上下游价格传导不畅，这也是我们认为今年棉价难以重现 2021年的重要原因之一。因花、纱价差过大，盘面纺纱利润维持负向。但考虑到行业传统旺季的即将来临，目前市场纱价有试探性上调趋势，故我们预计进入 9月后纺纱利润或将由负转正，但幅度并不会过大。

金九银十是行业传统旺季，从 8月企业接单情况反馈来看，较前期有所好转，开工率维持稳定棉花期货行情。今年的旺季订单增加是正常的，但是预计改善的幅度不会太大，难以达到市场预期，大概率出现“旺季不旺”，下游消费端的压力仍将比较大。

8.内外销数据尚可棉花期货行情，出口或在“两节”预期改善但难根治

1-7月我国内销整体表现尚可，暑期游进一步刺激内销的扩大棉花期货行情。在国家相关刺激需求政策逐步落地的背景下，内销前景可观。

根据国家统计局数据，7月份，社会消费品零售总额 36761亿元，同比增长 2.5%棉花期货行情。1—7月份，社会消费品零售总额 264348亿元，同比增长 7.3%。

7月份，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为 961亿元，同比增长 2.3%，环比下降 22.37%棉花期货行情。1-7月累计零售额为 7776亿元，同比增长 11.4%。

按美元计，7月纺织服装出口同比下降 18.3%，降幅大于全国货物贸易棉花期货行情。1-7月累计同比下降 10%，降幅较上月扩大 1.7个百分点。从出口商品类别看，由于终端消费品订单减少，纺织品出口持续收缩，当月出口同比下降 17.8%，环比下降 3.6%。服装出口没有持续 6月的复苏趋势，当月出口同比下降 18.7%，环比增长 3.5%。纺织品和服装前 7月累计降幅均较上月进一步扩大。

9、10月份开始海外订单预计将有所好转，国外万圣节、圣诞节双节将至，预期需求略有扩大，因此预计9、10月份出口订单将略有改善，但是可能好转的程度不及往年同期棉花期货行情。

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