豆油or棕油or菜油，四季度谁最适合做空配？

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前言：近期全球植物油上涨较为明显，美豆油和马棕受供应担忧情绪影响，双双上涨到近月新高豆油期货。内盘三大油脂受外盘带动叠加国内供应仍处于偏紧态势，追涨外盘涨势。三大油脂均有不同涨幅，从第四季度来看，豆油or棕油or菜油，谁最适合做空？

豆油方面：

周一美国全国油籽加工商协会的报告显示，9月底的美国豆油库存降至2020年9月以来的最低水平，引发美豆油上涨明显，并创下3个半月来的最高水平豆油期货。截至收盘，豆油期货上涨0.56美分到1.90美分不等，其中12月期约收高1.90美分，报收68.74美分/磅；1月期约收高1.61美分，报收66.52美分/磅；3月期约收高1.23美分，报收64.59美分/磅。

国内方面，豆油因前期大豆买船处于低位，国内大豆压榨厂开机率偏低，豆油供应偏紧，据Mysteel调研显示，截至2022年10月15日（第41周），全国重点地区豆油商业库存约82.8万吨，较上周减少1.29万吨，降幅1.53%豆油期货。国内豆油近期基差处于高位，近期基差小幅回落，但现货基差仍受短期供应偏紧支撑。

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根据Mysteel数据统计，11月、12月大豆预估到港量均为960万吨，处于较高水平，叠加国内产能较大，可承担国内未来大豆到港豆油期货。豆油未来供需转折点或出现于11月中下旬，豆油整体呈现出正套行情，短期内或随现货基差回落月间调整。

棕榈油方面：

BMD毛棕榈油期货上涨明显，基准合约创下近七周新高豆油期货。截至收盘，毛棕榈油期货上涨115令吉到165令吉不等，其中基准合约2023年1月毛棕榈油上涨163令吉或4.19%，报收4,050令吉/吨，这也是9月1日以来的最高收盘价。市场对拉尼娜天气担忧情绪加重，洪水或造成马来西亚棕榈油产量减少。葵油未来预期不明朗，全球积极寻找相关替代品，棕榈油或成为首选。令吉兑美元汇率接近1998年亚洲金融危机以来的最低点，使得令吉报价的棕榈油对海外买家更有吸引力。

据Mysteel调研显示，截至2022年10月17日（第41周），全国重点地区棕榈油商业库存约60.63万吨，较上周增加7.14万吨，增幅13.35%；同比2021年第41周棕榈油商业库存增加15.98万吨，增幅35.79%豆油期货。近期棕榈油盘面增仓上涨，短期重点关注下方缺口支撑力度。现货市场方面，11月基差小幅下调，现货基差稳定，市场成交清淡，以终端用户为主，但成本端支撑国内棕榈油价格强势运行。

菜油方面：

2022/23年度加拿大油菜籽产量恢复到正常水平，加拿大油菜籽出口价格大幅下跌，国内榨利重新开启豆油期货。同时，中加贸易关系有所缓和背景下，国内企业纷纷开启采买加拿大菜籽的计划，且国内油厂产能将进一步释放，根据Mysteel预估，9-12月中国采买加拿大油菜籽船为33-35条（船期），数量约为200万吨。如此大供应背景下，国内早已经停机的油厂将计划重新开启国内菜籽压榨线，菜籽实际压榨数量或回归到2018年水平。

据Mysteel调研显示，截止到2022年10月14日，沿海地区主要油厂菜籽库存为6.8万吨，较上周减少0.7万吨；菜油库存为0.89万吨，较上周减少0.17万吨；未执行合同为0.99万吨，环比上周减少0.51万吨豆油期货。华东地区主要油厂菜油商业库存约9.55万吨，环比上周减少0.55万吨，环比减少5.45%。

菜油现货偏紧态势难以改善，基差处于历史高位，近月菜油仍以偏强思路对待豆油期货。从中期来看，国内菜油供应增量转折点或出现于11月中下旬，静待国内加籽买船大量到港，但仍需关注国内四季度菜油还储情况，供需平衡转折点或出现于12月中下旬。从长期来看，未来国内菜油供应激增已成事实，国内菜油或仍需要以偏空思路对待，该态势后市需关注国内买船及加籽榨利情况。

总结：综合来看，短期内国内油脂现货仍处于偏紧态势，国内大豆和菜籽到港集中于11月中旬，此后豆油和菜油的供应紧缺格局将逐步改善，绝对价格或有进一步回落空间豆油期货。棕榈油或与豆菜油节奏不一致，因原产国供应和全球需求因素影响，国内外棕榈油短期内仍维持偏紧态势。由上可得，短期内豆菜油或更适合作为空配对待，棕榈油短期或作为多配对待，后市需要密切关注原产国情况。

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